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【华泰建筑建材】长海股份19年报点评:盈利能力

来源:admin日期:2020/04/13

原标题:【华泰建筑建材】19年报点评:盈利能力逆势提升,现金流继续优化 来源:华泰建筑建材研究

报告发布时间:2020年4月8日本文摘编自研究所已对外发布的研究报告,具体内容以研究报告原文为准。

公司19年实现收入/归母净利润22.1/2.9亿,同比+0.5%/10%,扣非归母净利润2.7亿,同比+14.5%,略低于业绩快报中的归母净利润2.98亿元;19Q4实现收入/归母净利润5.4/0.55亿,同比-11.7%/-20%,扣非归母净利润0.49亿,同比-17%,扣非归母净利率提升1.5pct至12.3%。公司19年玻纤及制品毛利率同比提升1.3pct至34.7%,19年实现经营性现金净流入3.8亿元,同比+95%,资产负债表稳健,19年底账面净现金达7亿(占总资产22%),调整20/21 EPS至0.80/0.95元,引入22年EPS预测1.28元,目标价10.40-12.00元(13-15x 2020目标PE),维持“买入”评级。

公司19年玻纤及制品实现收入13.8亿元,同比+7.6%,19年销量为19.35万吨,同比+18.7%,产销率达到102%,均价7118元/吨,同比-737元/吨,主要因玻纤18年下半年新增产能较多,造成行业阶段性供需格局恶化,预计公司外售的玻纤纱及短切毡价格降低较多,湿法薄毡价格基本稳定。公司19年玻纤及制品毛利率34.7%,同比+1.3pct,因公司18年完成的3万吨扩建5.5万吨和7万吨扩建8.5万吨两条生产线处于满产状态,规模效应显现,我们测算19年玻纤及制品单吨成本4647元,同比降低580元/吨,其中材料/能源/人工/折旧单吨成本分别降低472/101/57/14元。

公司19年化工制品收入7.2亿元,同比-9.2%,因销量下跌2%,同时价格同比跌7%,但化工制品毛利率同比+4.7pct至19.5%,因原材料价格跌幅显著,原材料成本同比-15%,19年天马净利率提升2.5pct至6.6%。19年化工制品产能利用率仅54%,我们预计20年聚酯树脂产品价格跌幅小于原材料价格(主要与油价相关)跌幅,20年随着产品结构优化,原材料价格下跌,产能利用率提升,化工制品业务毛利率将进一步提升。公司期间费用率小幅提升1.3pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/0.1/0.3/0.6pct,财务费用率提升因汇兑收益同比减少0.17亿。

公司年报提及20年规划实现净利润15%以上增速的目标,预告因疫情影响,20Q1归母利润0.4-0.52亿元,同比下滑27%-6%。我们认为虽然疫情影响玻纤行业复苏进程,Q2外需冲击也将显现,但行业处于历史底部,估值也在底部。长海产业链一体化优势显著,加杠杆空间大,20年有望开启新一轮扩张,成本继续降低。因海外疫情影响超预期,微调20/21 EPS预测为0.80/0.95元(前值:0.82/0.96),引入22年EPS预测1.28元,参考可比公司20年13xPE,给予2020年13-15x目标PE,目标价10.40-12.00元(前值:16.40~18.04元)。

本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告,具体内容应以研究报告原文为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断,应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

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